Процентные ставки останутся низкими еще долго

Большинство участников рынка в настоящее время прогнозируют, что уже в I квартале следующего года Банк России начнет повышать ставки. Казалось бы, в пользу такои? точки зрения говорят и рост монетарных агрегатов, и заметное повышение уровня инфляции, и усиление инфляционных ожидании?. Однако это произой?дет, если Банк России будет руководствоваться целями таргетирования инфляции, что на данный? момент нам представляется маловероятным.

Мы полагаем, что монетарная политика будет меняться исходя преимущественно из потребностей? в финансировании бюджетного дефицита, а не на основе показателей? инфляции. Инфляционные риски, по нашему мнению, в нынешних условиях преувеличиваются по ряду причин.

Рост экономики остается неустой?чивым. Произошедший? в последнее время скачок инфляции, вызванный? аномальными погодными условиями, превысил среднерыночные прогнозы и все официальные оценки. Августовский? рост цен оказался максимальным для этого месяца за последнее десятилетие, и ситуация до сих пор не стабилизировалась. Как считают в Банке России, последствия жары будут ощущаться в экономике еще по меньшей? мере полгода. На наш взгляд, неординарная ситуация летом и в начале осени не имеет ничего общего с монетарными факторами, и, если исключить сектор продовольственных товаров и регулируемые тарифы, повышение инфляционных ожиданий? пока не зафиксировано. Хотя восстановление экономики по-прежнему не вполне стабильно, мы не видим оснований? для ускорения инфляции, после того как последствия засухи сой?дут на нет.

Валютные интервенции вряд ли будут масштабными. Прежде Банк России принимал активное участие в торгах на валютном рынке, в результате чего покупки иностранной? валюты становились основной? движущей? силой? инфляции. В последнее время, однако, курс бивалютной? корзины достаточно сильно отклонился от уровня покупки Банка России, и регулятору даже пришлось вый?ти на рынок с предложением иностранной? валюты. Но состояние счета текущих операций?, несмотря на быстрый? рост импорта, остается благоприятным для россий?ской? валюты.

Как только прекратится спровоцированный? разовыми факторами отток капитала, курс рубля, по нашему мнению, должен возрасти, хотя текущий? уровень сальдо счета текущих операций? уже недостаточен для обоснования нашего прежнего оптимистического прогноза относительно укрепления рубля. Наш новый? прогноз умеренного повышения курса рубля предполагает незначительные интервенции Банка России на валютном рынке; при этом регулятор, скорее всего, абсорбирует больше ликвидности, чем предоставит.

Давление монетарных факторов сдерживается. За год денежные агрегаты в России увеличились на 30-50%, что в прежние времена предвещало скачок потребительских цен. Однако сей?час, когда примерно 800 млрд руб. денежной? базы вложено в краткосрочные выпуски ОБР, монетарное давление на инфляцию, на наш взгляд, успешно сдерживается.

Таким образом, мы полагаем, что в центре внимания Банка России вряд ли окажутся процентные ставки. В среднесрочнои? перспективе уровень ставок денежного рынка будет определяться потребностями в финансировании бюджетного дефицита, но не политикой? Банка России. Сей?час ставки денежного рынка колеблются в диапазоне 2-2,75%. В соответствии с программой? заимствований? Министерства финансов на внутреннем рынке в следующем году планируется привлечь до 1,7 трлн руб. при минимальных трансфертах из резервного фонда (порядка 250 млрд руб.). Cледовательно, чистая бюджетная эмиссия будет значительно ниже уровней? предыдущих лет.

При весьма масштабной? программе заимствований? и неравномерном распределении бюджетных расходов в течение года ситуация с ликвидностью и на денежном рынке может ухудшиться уже в следующем году, провоцируя рост процентных ставок.

Банк России может принять меры, способствующие удержанию процентных ставок на низком уровне. В случае ухудшения ситуации с процентными ставками и ликвидностью могут последовать дей?ствия Банка России, направленные на ослабление давления: регулятор может либо уменьшить разницу между ставками по депозитам и операциям репо, либо постепенно снижать ставки на аукционах по размещению ОБР.