Долговые инструменты оттянули портфели

Объем вложений банков в долговые инструменты на 1 ноября достиг рекордных значений — более 4,4 трлн руб. Большую часть года у банков был избыток ликвидности, который они вынуждены были вкладывать в облигации, говорят участники рынка. Высокий спрос на облигации привел к тому, что разница между доходностями по корпоративным бумагам и государственным достигла исторических минимумов, а это не отражает реальных рисков эмитентов корпоративных облигаций, указывают эксперты.

Объем вложений банков в долговые обязательства бьет рекорды. Согласно расчетам "Ъ", основанным на оборотных ведомостях по счетам бухучета (форма 101), раскрываемых банками на сайте ЦБ, на 1 ноября эта сумма достигла 4,41 трлн руб. Из них объем вложений в ОФЗ составляет 1,02 трлн руб., в остальные облигации, включая корпоративные, — 3,38 трлн руб. При этом инвестиции в долговые бумаги с каждым месяцем увеличивались. Столь большого объема долговых инструментов в портфелях банков не было никогда.

Активность банков на долговом рынке объясняется высоким уровнем ликвидности в банковской системе, сохранявшимся большую часть 2010 года. "В этой ситуации банкам, основным игрокам на внутреннем долговом рынке, выгоднее было инвестировать свободные средства в облигации, чем наращивать кредитование",— говорит аналитик "ВТБ Капитала" Николай Подгузов. В результате как на вторичном, так и на первичном рынках был зафиксирован всплеск активности и ставки, по которым эмитенты привлекают финансирование, достигли докризисных значений.

Опрошенные "Ъ" банкиры отмечают, что рост облигаций в портфеле банков не столько отражает предпочтения самих банков, сколько свидетельствует об изменившейся конъюнктуре рынка. Зампред правления Нордеа-банка Михаил Поляков указывает, что одной из главных причин роста объема долговых бумаг в портфеле банков является оживление самого рынка и увеличение числа эмитентов. "Ситуация такова, что сегодня многим заемщикам комфортнее разместить облигации, к которым меньше ковенант (условий обращения долговых обязательств.— "Ъ"), чем кредитоваться",— соглашается руководитель дирекции обслуживания и финансирования корпоративных клиентов, член правления Райффайзенбанка Оксана Панченко.

В сегодняшних условиях низких ставок на долговом рынке многие уже существующие заемщики банков предпочитают привлекать финансирование именно посредством размещения облигаций, а не напрямую в банках. "Для банка такая ситуация удобна тем, что бумаги качественных заемщиков ликвидны, то есть легко обращаются в деньги",— говорит Оксана Панченко. В частности, под залог облигаций банки могут привлекать финансирование в ЦБ, а значит, получить короткую ликвидность.

Между тем высокая активность банков как инвесторов на долговом рынке привела к тому, что за последний месяц спреды облигаций негосударственных эмитентов по отношению к облигациям федерального займа (ОФЗ) на локальном рынке достигли исторических минимумов. Как указывается в обзоре "ВТБ Капитала", на данный момент многие рублевые бумаги первого эшелона торгуются со спредами менее 50 б. п. к локальной суверенной кривой, а в некоторых случаях спреды даже уже, чем до кризиса. Так, например, биржевые облигации ЛУКОЙЛа торгуются сейчас со спредом к ОФЗ чуть более 60 б. п., по бумагам "Газпрома" (9-й и 11-й выпуски) спред составляет 42-45, а по облигациям РЖД (23-й выпуск) — 10 б. п. "Между тем справедливый спред относительно ОФЗ для облигаций первого эшелона составляет 75-125 б. п., а для бумаг второго эшелона — 200-250 б. п.",— отмечает Николай Подгузов. Он указывает, что столь небольшие спреды не соответствуют кредитному риску эмитентов.