Обзор финансовых рынков за 2009 год. Прогноз на 2010

Банковский сектор

В отличие от других отраслей экономики, где дела пошли на лад уже с начала 2009г. (например, металлургическая и нефтегазовая), ситуация в банковской отрасли ожидаемо ухудшалась в течение большей части года. Здесь необходимо отметить и стремительный рост просроченной задолженности (более чем вдвое с начала года), и проблемы с достаточностью капитала, и низкую или отрицательную рентабельность на фоне обязательных отчислений в резерв на будущие потери по ссудам. Вообще масштабы бизнеса значительно снизились, поскольку кредитование практически заморожено, а операции на рынке ценных бумаг на кризисном рынке предполагают огромный риск (акции - изначально рискованный инструмент, а с долгового рынка практически исчезло понятие "надежный заемщик").

Тем не менее акции банков пользовались спросом у инвесторов, видимо, из-за ожиданий скорого восстановления рыночной конъюнктуры. Вполне возможно, правда, что выстраивается новая пирамида, поскольку в процессе делевериджинга бумаги Сбербанка (лидер по объемам торгов) рухнули со 113 руб. до 13 руб., но к текущему моменту вновь поднялись почти до 75 руб. Очень сомнительно, что шестикратный рост капитализации основан на ожидании будущих прибылей. Как бы то ни было, до октября 2009г. индекс "ММВБ-Финансы" демонстрировал достаточно уверенный рост, к концу года перешедший в консолидацию. Годовой прирост индекса составил 115%, что лишь немногим ниже результата сводного индекса ММВБ.

Динамика отраслевого индекса "ММВБ-Финансы" в 2009г.:



Сбербанк в уходящем году взял курс на оптимизацию бизнес-модели, и причины для этого есть. Банк является лидером отрасли благодаря широкому присутствию и укоренившейся вере в его стабильность (население по-прежнему относится к нему как к государственному), однако у инвесторов вызывает вопросы экономическая эффективность работы. В Сбербанке это понимают, и кризис помог решиться на оптимизацию расходов. В результате в ближайшие годы численность персонала будет сокращена на 20-25%, производительность труда оставшихся должна вырасти на 50%, будут закрыты нерентабельные отделения. Стратегия сокращения расходов есть и у ВТБ. И здесь кризис оказал бизнесу услугу: период бешеного роста в условиях стабильного притока иностранного капитала закончился, и пришло время искать способы увеличения прибыли за счет внутренних ресурсов и повышения эффективности. Экономически и технологически эффективная компания всегда будет иметь большую стоимость, чем бизнес, функционирующий по советской модели.

Основными тенденциями на будущий год помимо оптимизации издержек станут увеличение объемов кредитования, снижение показателя просроченной задолженности в кредитном портфеле, а также консолидация в отрасли. Замедление роста просроченной задолженности наблюдается уже несколько месяцев, а последние данные указывают и на падение абсолютного показателя. Однако на этот счет у экспертов нет единого мнения. Некоторые считают, что показатель будет только ухудшаться. Но, как показал 2009 год, рост просроченной задолженности мало сказывается на спросе на акции банков. Увеличению объемов кредитования будут способствовать как рост качества заемщиков, так и приток свободных средств из резервов на будущие потери по ссудам и от вкладчиков. Ситуация с депозитами, кстати, приходит в соответствие с мировой практикой, когда их доходность превышает инфляцию. Необходимость консолидации обусловлена тем, что 80% банков контролируют всего 10% активов, и курс на снижение числа "карманных" банков уже взят - минимальные требования к капиталу с 1 января 2010г. будут установлены на уровне 90 млн руб. Можно также ожидать новых банкротств небольших банков, установивших рекордно высокие ставки по депозитам в своей последней битве за выживание. Они просто не смогут отработать эти проценты.

Старший аналитик ФК "Уралсиб" Леонид Слипченко не ожидает докризисного роста на уровне 40%. Он предполагает, что в ближайшие три года активы банков будут расти на 14-20% в год, а кредитование - на 18-25%. Если банки смогут использовать 8% ликвидных активов (300 млрд долл.) для выдачи кредитов, это вернет отношение кредитов к совокупным активам на отметку 69-70% (уровень первого полугодия 2008г.). Объем выдачи новых кредитов может составить 4-5% от текущего портфеля.

Л.Слипченко не считает российские банки дешевыми: в настоящий момент они торгуются с прогнозом P/E и P/BV на 2010г. на уровне 18 и 1,5 соответственно. Но если судить по прогнозу основных коэффициентов на 2011г., дисконт к сопоставимым банкам рынков развивающихся и развитых стран составляет по меньшей мере 20%: российские банки на 2011г. торгуются в среднем с прогнозом P/E 8. До кризиса они котировались с премией к банкам развивающихся стран ввиду перспектив резкого роста. Поэтому эксперт ожидает, что и существующий дисконт в 2010г. исчезнет. Потенциал роста котировок российских банков Л.Слипченко оценивает в 30-40% с текущих уровней. "Самый очевидный выбор - акции Сбербанка, но мы ожидаем положительной переоценки и других банков: дисконт к Сбербанку, с которым торгуются ВТБ и несколько других менее ликвидных кредитных организаций, в наступающем году будет сокращаться по мере восстановления их прибыльности ", - резюмировал старший аналитик ФК "Уралсиб".

Аналитики компании "ВТБ Капитал" рассчитывают, что прирост кредитования экономики в 2010г. составит 16,5% и начнется стремительный рост прибылей банков в пересчете на акцию. Это должно привести к переоценке банков участниками рынка. В "ВТБ Капитал" установили прогнозную цену на 2010г. для обыкновенных акций Сбербанка на уровне 3,07 долл./акция, рекомендация - "покупать". Рекомендация по бумагам банка "Возрождение" также "покупать", Банка Москвы - "держать".

Что касается рисков инвестиций в отрасль, то следует упомянуть столь же сильную, как и раньше, зависимость от конъюнктуры сырьевых рынков, ухудшение которой запросто обвалит рубль и отобьет желание инвесторов вкладываться в бумаги российских банков. В 2008г. котировки Сбербанка и ВТБ снижались с опережением, поэтому покупки на текущих уровнях (после трехкратного - с минимальных отметок - роста капитализации ВТБ и шестикратного - Сбербанка) не слишком привлекательны по соотношению риск/доходность. Кроме того, негативное влияние на котировки как Сбербанка, так и ВТБ вполне могут оказать дополнительные размещения акций, которых в обоих банках не исключают.